【CPP114】訊：從人均年閱讀量來看,我國仍大大落后于發(fā)達(dá)國家,書籍是人類進(jìn)步的階梯,伴隨逐步富起來的國民對(duì)精神文化的需求,我國人均閱讀量將會(huì)穩(wěn)步提升,這決定了我國圖書出版發(fā)行特別是一般類圖書出版發(fā)行業(yè)依然有穩(wěn)步成長的空間。由于我國大多數(shù)省級(jí)出版集團(tuán)大部分利潤來源來自教材教輔類圖書,而這類圖書伴隨學(xué)生人數(shù)減少和政策變化增長乏力,表現(xiàn)出出版業(yè)增長緩慢的現(xiàn)象。公司在出版發(fā)行行業(yè)中相對(duì)而言對(duì)教材教輔依賴程度較低,一般類圖書增長較快,內(nèi)生性增長穩(wěn)健。

　　并購項(xiàng)目利潤被市場(chǎng)低估。作為跨區(qū)域合作的典范,公司已先后公告將收購內(nèi)蒙發(fā)行集團(tuán)和天津出版總社的出版發(fā)行資產(chǎn)。內(nèi)蒙發(fā)行集團(tuán)是區(qū)域性壟斷的發(fā)行機(jī)構(gòu),改制較早,初略估計(jì)其利潤水平應(yīng)至少能達(dá)到3000萬-4000萬。天津出版總社擁有天津地區(qū)的出版和發(fā)行資源。天津出版總社當(dāng)前正處于改制之中,文化企業(yè)改制后盈利一般出現(xiàn)大幅增長,按照常規(guī),同時(shí)擁有出版與發(fā)行資源的天津出版總社利潤不會(huì)低于5000萬。雖然公司收購主要考慮以股權(quán)換資產(chǎn)的方式進(jìn)行,不排除以現(xiàn)金形式或者以部分現(xiàn)金形式進(jìn)行,我們以兩種極端模式進(jìn)行模擬,預(yù)計(jì)可增厚0.04元—0.06元。

　　投資中天證券價(jià)值被市場(chǎng)忽略。按照持股比例,只有中天證券分紅公司才能實(shí)現(xiàn)收益,而對(duì)于券商而言,分紅相對(duì)不固定,因此市場(chǎng)上的盈利預(yù)測(cè)多不考慮這部分收益的影響。我們認(rèn)為中天證券09年分紅概率較大,對(duì)公司業(yè)績(jī)正面影響很大。即便我們?cè)谟�利預(yù)測(cè)中考慮其波動(dòng)性不去計(jì)入,但我們應(yīng)該考慮其投資的價(jià)值,按照小券商的PB 水平,給與一定的流動(dòng)性折扣,潛在獲利空間也有3-5倍,合每股1-2塊。

　　新技術(shù)推動(dòng)行業(yè)大發(fā)展。未來幾年,移動(dòng)閱讀和網(wǎng)絡(luò)文學(xué)將徹底改變出版發(fā)行行業(yè),帶來新的行業(yè)機(jī)會(huì)。出版?zhèn)髅揭恢眱?chǔ)備較多,未來公司將會(huì)通過內(nèi)容與政策的優(yōu)勢(shì),以開放的合作模式進(jìn)入該領(lǐng)域。同時(shí),由于公司并不具有印刷業(yè)務(wù),預(yù)計(jì)未來紙質(zhì)媒體的萎縮對(duì)公司也不會(huì)構(gòu)成沖擊,使得公司可以有效把握新技術(shù)帶來的機(jī)會(huì)。

　　維持增持評(píng)級(jí)。我們依然維持前期報(bào)告中對(duì)公司的判斷:內(nèi)生增長穩(wěn)健,外延加速擴(kuò)張。本次報(bào)告我們需重點(diǎn)強(qiáng)調(diào)的是應(yīng)深刻認(rèn)識(shí)到網(wǎng)絡(luò)文學(xué)和移動(dòng)電子閱讀給行業(yè)帶來的深刻變化,而出版?zhèn)髅皆谠擃I(lǐng)域布局較多,未來會(huì)從中受益。由于收購公司具體財(cái)務(wù)指標(biāo)尚未公布,我們暫且維持前期預(yù)測(cè),我們根據(jù)對(duì)收購公司的增厚假設(shè)以及公司對(duì)新媒體領(lǐng)域的拓展,提高目標(biāo)價(jià)至13.8元。


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