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造紙行業：一季報前瞻緊跟成本戰略和消費者溢價

2010-03-17 00:00 來源：東方證券研究所責編：Quincy

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小C專訪｜正博總經理范

小C專訪·煒岡股份董事

　　【CPP114】訊：

　　緊隨成本戰略和消費者溢價公司。我們認為09年上半年成本上行是趨勢性的事件，目前經營各項成本都有所上升，因此，我們前期提出配置具有成本戰略的公司，這類公司擁有原材料資源，受益于成本上行；此外，經營處于消費終端，擁有的特色產品或經營模式能夠通過漲價來轉移自身成本壓力，具有“消費者溢價”的公司也是我們追逐的目標。從一季度基本面觀察，我們預計這類公司能取得令人滿意的經營效益，環比去年4季度，均能錄得增長。這類公司有威華股份[10.78 0.84%]（0.30），兔寶寶[8.70 0.35%]（0.04，60%），勁嘉股份[14.07 0.86%]（0.20，25%），凱恩股份[10.52 0.96%]（0.08，14%）以及大亞科技[10.57 0.38%]（0.25，140%）。這類公司具備產業鏈一體化優勢，或者具有定價權，能夠平抑成本的上漲。

　　智利強震導致成本超預期上升，繼續漲價動力不足。智利強震影響了了全球8%的商品漿供應和國內14%的木漿進口，短期的供應沖擊引發漿價出現750元和18%的漲幅，但我們認為此次事件后，木漿成本未來走勢逐步趨于緩和，繼續上漲的動力不足。成本高位維持主要源自當前國內外紙品產量的進一步恢復，產能利用率的回升帶來企業對于木漿、廢紙資源的需求，而木漿繼續上漲沒有下游盈利的支撐，當前漿價飆升吞噬了大部分紙品的盈利，漿紙溢價也已經到了歷史低點，再觀之國際木漿庫存恢復到了30天的歷史均值也將抑制木漿繼續漲價。

　　紙行業盈利下滑和集中度提升是大概率事件。我們認為未來盈利下滑是大概率事件。盡管年后紙品價格有一定程度的上揚，但鑒于1～3月木漿成本的超預期上升，當前估算大多數紙品盈利均處于微利狀態，即便未來紙價能夠再次提升，也不能回到去年三季度盈利水平，因此我們預計未來兩個季度可以觀察到企業盈利的逐季回落，這是我們之前的報告中一直堅持的觀點；此外，另一個可能出現的后果是行業集中度的快速提升，如此高的漿價將擠出大部分中小造紙產能，尤其是以采購國內現貨漿為主的企業產能，這有利于行業長期發展。

　　維持行業中性評級，繼續推薦優勢公司。我們繼續維持行業中性評級，紙品盈利未來兩個季度展望向壞，但整個輕工行業中，我們認為仍有具備很好配置價值的公司，我們繼續推薦具有成本戰略公司，如威華股份，公司具有66萬畝自有林地；此外，我們也推薦大亞科技、兔寶寶、美盈森[30.28 0.20%]和凱恩股份，我們預計這類公司一季度盈利處于環比上升通道，而其具有的“消費者溢價”能夠使得公司在成本持續上升中轉移自身壓力，維護自身盈利水平。

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