【CPP114】訊：瓦楞紙箱的歷史發(fā)展。瓦楞紙于1856年在英國(guó)已有記載，經(jīng)過(guò)150年的歷程，現(xiàn)已成為迄今為止長(zhǎng)用不衰并呈現(xiàn)迅猛發(fā)展的制作包裝容器的主要材料之一。我國(guó)瓦楞紙箱包裝起步較晚，1920年瓦楞紙包裝技術(shù)導(dǎo)入中國(guó)，1954年由商業(yè)部下文，在全國(guó)范圍內(nèi)推廣使用，改革開(kāi)放以后逐漸發(fā)展起來(lái)，形成一個(gè)完整、合理的產(chǎn)業(yè)系統(tǒng)。

　　世界包裝行業(yè)穩(wěn)步增長(zhǎng)。據(jù)世界包裝組織統(tǒng)計(jì)，2002年世界包裝產(chǎn)業(yè)總規(guī)模為4170億美元，2009年增至5638億美元，年均復(fù)合增長(zhǎng)率4.4%。其中紙包裝市場(chǎng)2002年為1520億美元，占比36%，細(xì)分來(lái)看瓦楞紙箱為800億美元，紙板為420億美元；到2009年紙包裝市場(chǎng)增至2160億美元，占比略微提升至38%。

　　中國(guó)包裝行業(yè)快速發(fā)展。改革開(kāi)放30多年來(lái)，我國(guó)包裝產(chǎn)業(yè)總產(chǎn)值以年均遞增18%以上的速度持續(xù)快速發(fā)展。在我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)42個(gè)主要行業(yè)中，包裝產(chǎn)業(yè)從80年代初期第41位躍升到第14位。其中，紙類(lèi)包裝產(chǎn)量2004-2007年年均復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)12%，且快速增長(zhǎng)勢(shì)頭將持續(xù)，預(yù)計(jì)2010年和2015年將分別增加到2700萬(wàn)噸和3600萬(wàn)噸。

　　行業(yè)整合或集中度的提高是必然趨勢(shì)。從全球格局來(lái)看，包裝產(chǎn)業(yè)正隨著貿(mào)易流向朝發(fā)展中國(guó)家轉(zhuǎn)移；而隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)發(fā)展，通訊電子、家電、日化、醫(yī)藥、食品等行業(yè)保持高速增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，加上當(dāng)前我國(guó)瓦楞紙包裝行業(yè)集中度還相當(dāng)?shù)拖拢�下游行業(yè)的高度集中必然推動(dòng)包裝行業(yè)的迅速集中，業(yè)內(nèi)優(yōu)勢(shì)公司的規(guī)模迅速擴(kuò)大已是必然趨勢(shì)。

　　美盈森——高寬客戶(hù)群+包裝一體化服務(wù)=持續(xù)的高盈利。公司利用上市超募資金，在蘇州和重慶布點(diǎn)，加上原的東莞募投項(xiàng)目，新建產(chǎn)能達(dá)4.3億平米，相對(duì)現(xiàn)有不到0.8億平方米的產(chǎn)能，增長(zhǎng)逾5倍多，預(yù)期用三年的時(shí)間逐步消化，即2013年完全達(dá)產(chǎn)。我們預(yù)期2010-2011年美盈森凈利潤(rùn)分別增長(zhǎng)29%、62%，eps分別為0.95元、1.55元。我們看好紙包裝行業(yè)及公司未來(lái)幾年的高成長(zhǎng)性，維持增持評(píng)級(jí)，繼續(xù)維持年初40元的目標(biāo)價(jià)。

　　合興包裝——憑借“標(biāo)準(zhǔn)化工廠”模式繼續(xù)全國(guó)擴(kuò)張。截至2009年底公司擁有產(chǎn)能4.7億平米，計(jì)劃2010年新增產(chǎn)能4.7億平米，增幅100%。青島、佛山、鄭州等新廠的達(dá)產(chǎn)以及廈門(mén)、合肥等地在建產(chǎn)能的投產(chǎn)將為公司2010年業(yè)績(jī)帶來(lái)大的提升。我們預(yù)期2010-2011年合興包裝凈利潤(rùn)分別增長(zhǎng)63%、40%，eps（未考慮增發(fā)攤薄）分別為0.57元、0.81元。雖然公司增發(fā)后對(duì)業(yè)績(jī)有一定的攤薄，但我們繼續(xù)看好公司的高成長(zhǎng)性，維持增持評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)18元。

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