【CPP114】訊：公司公布2010年業(yè)績(jī)快報(bào),預(yù)計(jì)2010年?duì)I業(yè)收入為1,719,544.56萬(wàn)元,同比增長(zhǎng)15.52%;凈利潤(rùn)115,823.25萬(wàn)元,同比增長(zhǎng)38.55%,EPS 為0.56元。

　　點(diǎn)評(píng):

　　業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)略超我們預(yù)期,銷(xiāo)售量增長(zhǎng)是主因。公司預(yù)計(jì)2010年EPS為0.56元,略超出我們前期0.55元的盈利預(yù)期,根據(jù)公司公告的內(nèi)容,我們認(rèn)為產(chǎn)能利用率較高,銷(xiāo)量增長(zhǎng)是盈利超預(yù)期的主要原因,2010年公司主體造紙產(chǎn)能為330萬(wàn)噸,但全年公司產(chǎn)紙量為335萬(wàn)噸,相較2009 年增長(zhǎng)10%,但公司除了9.8萬(wàn)噸生活用紙?jiān)?010年10月份投產(chǎn)以外,2010年并沒(méi)有大的產(chǎn)能投放,因此我們認(rèn)為2010年下游需求旺盛,導(dǎo)致企業(yè)產(chǎn)能利用率水平較高,這是刺激企業(yè)盈利超預(yù)期的主要因素。

　　展望2011年,紙價(jià)有望上調(diào)1~2次,能夠轉(zhuǎn)嫁成本壓力。我們注意到2010年四季度造紙下游行業(yè),包括印刷和包裝盈利能力均較好,未來(lái)紙品需求有望保持強(qiáng)勢(shì);另一方面,造紙產(chǎn)量增長(zhǎng)卻小于10%,且紙行業(yè)固定資產(chǎn)投資2010年12月再次出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng),這在歷史上均意味著未來(lái)紙品新增項(xiàng)目不多,行業(yè)整體并不會(huì)過(guò)剩,在漿價(jià)上漲的大趨勢(shì)下,紙廠(chǎng)能夠完全轉(zhuǎn)嫁成本壓力,提價(jià)1~2次,從而保證自身毛利率水平。

　　參考?xì)v史噸紙盈利,目前處于均值水平,公司2011年有200萬(wàn)噸以上產(chǎn)能投放,預(yù)計(jì)利潤(rùn)將穩(wěn)定增長(zhǎng)。晨鳴紙業(yè)2010年4季度噸紙盈利約為339元/噸,相比293元的平均噸紙盈利處于均值水平,表明目前行業(yè)并沒(méi)有達(dá)到周期性高點(diǎn),而公司2011年投產(chǎn)項(xiàng)目較多,包括湛江項(xiàng)目45萬(wàn)噸紙品產(chǎn)品,70萬(wàn)噸木漿產(chǎn)能,以及80萬(wàn)噸銅版紙產(chǎn)能。按照我們2011年造紙企業(yè)盈利能力可以保持的觀(guān)點(diǎn),這些產(chǎn)能投放將為公司帶來(lái)盈利的穩(wěn)步增長(zhǎng),不會(huì)出現(xiàn)增量不增利的情況。

　　公司四季度盈利略超預(yù)期,對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)2010年P(guān)E僅為12.5倍,PB為1.05 倍,處于歷史底部,我們認(rèn)為公司作為造紙行業(yè)的龍頭代表企業(yè),與印刷包裝公司對(duì)比,議價(jià)能力上具備優(yōu)勢(shì),而其市值卻沒(méi)有反映這一地位,隨著4月份公司新產(chǎn)能的逐漸投放并達(dá)產(chǎn)貢獻(xiàn)盈利,未來(lái)的利潤(rùn)增長(zhǎng)將帶動(dòng)企業(yè)股價(jià)上行。
　
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