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升值進程和供需趨暖利好造紙

2011-02-24 08:14 來源:東方證券 責編:王岑

摘要:
近期注意到以下兩則新聞:華爾街日報2月17日報道,美國財長蓋特納聲稱:中國已達成內部決定,同意讓人民幣升值另一方面,2月19日報道周小川行長表示,中國出口商能應對人民幣升值。
  【CPP114】訊:近期注意到以下兩則新聞:華爾街日報2月17日報道,美國財長蓋特納聲稱:中國已達成內部決定,同意讓人民幣升值另一方面,2月19日報道周小川行長表示,中國出口商能應對人民幣升值。

  我們的觀點:

  
結合以上兩則媒體報道分析,我們預計2011年本幣升值是一個趨勢,升值幅度也許就在3%左右,而升值可能將利好造紙板塊。我們認為升值是一個超預期的因素,前期市場認為胡主席訪美后,升值進程會告一段落,但從近期本幣表現和高層表態看,我們認為升值進程可能剛剛開始!而按照以往的經驗分析,升值將對造紙是利好刺激,從降低成本角度提升企業毛利率和盈利水平。我們測算,靜態情況下,升值3%能改善企業毛利率1.8%~2.1%,分別提升晨鳴紙業和太陽紙業EPS約0.09元。

  預計本幣升值將成為行業重要催化劑。近期人民幣重新開始了新一輪升值步伐,周五突破6.58的關口,按照周行長的表態推測,未來有進一步升值的預期。我們從日本和臺灣地區的經驗觀察,當地貨幣升值階段一般造紙板塊均有上漲,這主要由于這些國家基本依賴美元計價的進口原材料。本幣升值過程中,原料成本降低,帶來紙品毛利空間的上升。從最近一次經驗看,人民幣2010年10月開始升值,并導致了行業指數1個月上漲近25%,因此我們判斷如果本幣此次升值能夠持續,造紙將重新迎來投資的機會。

  行業基本面支持股價表現,2011年行業供需缺口是我們推薦造紙重大邏輯,預計企業盈利1、2季度將保持在較高水平上。我們推薦造紙的一個理由之一是2011年行業供需有近300萬噸的缺口,這使得造紙企業在成本抬升階段順利轉嫁自身成本,在企業原材料庫存緩沖背景下,盈利將保持穩定快速增長。我們注意到企業11、12月份進口木漿數量大幅增長,而同時木漿進口價格有所下跌,這預示企業1季度的成本均將保持在低位,而我們從下游貿易商了解到,2月份春節期間貿易商庫存都基本清理完畢,社會庫存不高,造紙企業3月將對包裝類紙,如白卡和白紙板等產品提價,紙品提價將帶來企業1、2季度盈利繼續增長。

  低估值反映了行業悲觀預期,在本幣升值重啟的背景下,我們認為造紙企業投資機會始終存在,2011年重點推薦有成本優勢和產能投產企業,2011年行業供需趨勢較好,紙價能穩定提升,在行業產能擴張較少,2011年產能投產的企業成為我們重點關注的目標,如晨鳴和太陽,同時,我們也看好有資源優勢的企業,如岳陽紙業。盡管前期造紙股價有所上漲,但從歷史經驗觀察,目前估值水平仍處于安全的水平。以晨鳴紙業為例,預計2010年EPS為0.55元,對應目前股價PE為14X,PB為1.2倍,參考公司的歷史PE和PB估值,仍處于低位水平上,而其他上市造紙企業如太陽紙業、博匯紙業,PE和PB也并不高。由此我們繼續維持行業看好評級,推薦岳陽紙業、晨鳴紙業和太陽紙業。我們推薦行業中充分受益成本上漲的公司岳陽紙業,預計2010 - 2012年EPS為0.40、0.61和0.85元,維持目標價為18.3元;同時,我們也看好晨鳴紙業2011年預計約有250萬噸新建產能投產達產,預計2010-2012年盈利預測至0.55、0.65和0.79元,維持目標價9.8元,太陽紙業預計2010-2012年EPS0.72、0.88、1.02元,目標價17.6元。

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