內(nèi)在壓力催生變革需求
  
  近30年以來，中國的制造業(yè)是中國經(jīng)濟中最重要的組成部門，同時也是世界工業(yè)鏈條中的重要一環(huán)。多年以來，中國通過利用豐富的勞動力資源和原材料資源，出口勞動密集型產(chǎn)品，進口資本密集型產(chǎn)品，從全球貿(mào)易中受益。然而，中國制造業(yè)過去30年所依賴的優(yōu)勢正在發(fā)生趨勢性變化。
  
  首先，是中國人口的結(jié)構(gòu)的拐點正在臨近。盡管我們過去也在強調(diào)產(chǎn)業(yè)在中國內(nèi)部的區(qū)域轉(zhuǎn)移，然而整體人口結(jié)構(gòu)的變遷決定了未來中國潛在勞動力的短缺。更重要的是，中國勞動力結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)兩極化的趨勢。一方面，廉價勞動力所依賴的中等教育畢業(yè)生數(shù)量在2011年后出現(xiàn)斷崖式的下滑，另一方面，高等院校畢業(yè)生卻出現(xiàn)爆發(fā)式的供應。
  
  從人口總量和結(jié)構(gòu)兩方面來看，未來傳統(tǒng)制造業(yè)所依賴的廉價勞動力優(yōu)勢將不復存在。工資水平上升將帶動勞動力成本的上升，壓縮傳統(tǒng)制造業(yè)的利潤空間。但對于高端制造業(yè)，中國人力資本結(jié)構(gòu)特有的工程師紅利卻有利于傳統(tǒng)制造業(yè)的升級。我們預計伴隨著人民幣的升值，傳統(tǒng)制造業(yè)所依靠的高耗能、高投入模式將不可持續(xù)，傳統(tǒng)制造業(yè)所面臨的挑戰(zhàn)將催生行業(yè)從內(nèi)部變革的需求。
  
  資本助力技術升級
  
  一般來說，新興國家要取得全要素生產(chǎn)率的進步在規(guī)模拐點之后，必須要依靠技術的進步。技術進步有兩種實現(xiàn)方式，自己投資進行研究和開發(fā)，或者向其他國家學習模仿。自主開發(fā)尖端技術對于資本的要求比較高，但由于擁有自主知識產(chǎn)權(quán)和技術積累，在技術升級的后期會發(fā)展比較快。另外一條路則是引進發(fā)達國家技術設備，發(fā)揮后發(fā)優(yōu)勢，實現(xiàn)彎道超車，而缺陷是關鍵的技術會有引進困難，被發(fā)達國家封鎖。因此近年來，我國采取了兩條腿走路的辦法。一方面加大自主研發(fā)的力度，增加科研經(jīng)費撥款占財政撥款的比例，加強對知識產(chǎn)權(quán)的保護力度。從2009年以來，每百家企業(yè)商標擁有量逐年上升，科技進步貢獻率指數(shù)逐年上升，大中型工業(yè)企業(yè)中研發(fā)經(jīng)費逐年上升，這些數(shù)據(jù)都反映了我國通過過去幾十年的技術積累和資本投入已經(jīng)有了一些技術積累。
  
  另一方面，中國企業(yè)走出去通過海外并購的方式在海外收購技術、設備和市場，突破技術封鎖的案例也越來越多。根據(jù)德勤中國裝備制造業(yè)海外拓展階段的報告，截至2012年三季度，中國裝備制造企業(yè)海外并購交易的金額占據(jù)中國制造業(yè)海外并購交易總額的45%，而海外并購已成為全球金融危機以來中國裝備制造業(yè)海外拓展的主要方式，并購的發(fā)起方從國有大型企業(yè)占主導發(fā)展到當前的領先民營企業(yè)積極參與。
  
  全球工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)化漸成大勢
  
  全球工業(yè)目前已經(jīng)進入4.0時代。工業(yè)4.0時代的核心是互聯(lián)網(wǎng)對傳統(tǒng)工業(yè)的滲透，使得傳統(tǒng)制造業(yè)完成智能升級。通過物聯(lián)網(wǎng)和“務(服務)聯(lián)網(wǎng)”，把產(chǎn)品、機器、資源、人有機聯(lián)系在一起，推動各環(huán)節(jié)數(shù)據(jù)共享，實現(xiàn)產(chǎn)品全生命周期和全制造流程的數(shù)字化。
  
  根據(jù)美國通用電氣公司的報告分析，如果工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)推動生產(chǎn)率每年增長1至1.5個百分點，將使生產(chǎn)率再一次達到網(wǎng)絡革命巔峰水平。根據(jù)這個測算，在接下來的20年里，工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)將為全球GDP創(chuàng)造10萬至15萬億美元價值，到2025年，工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)將創(chuàng)造約82萬億美元的經(jīng)濟價值，占世界經(jīng)濟總量水平的二分之一。我們目前看到基于傳感網(wǎng)絡、GPS、云計算、大數(shù)據(jù)等技術融合的智能決策服務平臺已經(jīng)在汽車、裝備等領域開始應用，未來智能電網(wǎng)、分布式能源、信息技術等多技術融合的能源互聯(lián)網(wǎng)也可能從想象變?yōu)楝F(xiàn)實，因此傳統(tǒng)制造業(yè)目前正處在革命當中，互聯(lián)網(wǎng)對傳統(tǒng)制造業(yè)的滲透不僅能夠改進傳統(tǒng)制造業(yè)的效率，更是對傳統(tǒng)制造業(yè)的重新定義，工業(yè)在接下來的20年內(nèi)完全有可能接替服務業(yè)成為拉動世界經(jīng)濟的引擎。
  
  傳統(tǒng)制造業(yè)估值見底
  
  首先從估值對比的角度來看，傳統(tǒng)的制造業(yè)股票經(jīng)過過去4年以來的調(diào)整，估值已經(jīng)觸底。去年四季度以來，我們觀察到一些行業(yè)的估值已經(jīng)從底部有所回升，但相對于過去兩年處于估值擴張周期的TMT成長股的估值水平，目前這些傳統(tǒng)制造業(yè)15-20倍左右的估值向下修正的空間已經(jīng)很小。從估值的角度來看，相對于也許將要下滑的成長股估值，傳統(tǒng)制造業(yè)或許會有更大的彈性。因此，在當前的時間點上，傳統(tǒng)的制造業(yè)或許有更多逆襲的機會。
  
  微觀與宏觀中尋找變革機會
  
  根據(jù)我們和行業(yè)研究員的共同討論，從宏觀主題政策驅(qū)動與微觀行業(yè)需求爆發(fā)兩方面結(jié)合，我們認為人工替代、原材料替代、技術引進這三條主線能成為今年市場制造業(yè)升級主題的投資主線。