截至 2018年1月26日，共有3064家造紙及紙制品制造行業(yè)獲得排污許可證，占造紙企業(yè)總數(shù)的65.7%。行業(yè)監(jiān)管是常態(tài)，在日益收緊的監(jiān)管措施之中，規(guī)模較小的造紙企業(yè)或因無法承受控污凈化設(shè)備增加的邊際成本而逐漸被市場自然淘汰，具有規(guī)模效應(yīng)的龍頭企業(yè)，則受到市場格局的重新劃分而受益，優(yōu)源控股（02268.HK）可屬其中一例。

  優(yōu)源控股是國內(nèi)薄頁包裝紙制造商龍頭，2017年上半年薄頁包裝紙銷量為10.4萬噸，同比上升約13%，產(chǎn)能達(dá)到22.5萬噸，行業(yè)整合下公司的龍頭地位將得到鞏固。領(lǐng)先的造紙技術(shù)是優(yōu)源立足于該領(lǐng)域的關(guān)鍵點(diǎn)，公司現(xiàn)已具備18萬噸脫墨漿生產(chǎn)能力，能將廢紙循環(huán)制造成脫墨漿，每噸脫墨漿較木漿成本可節(jié)約1000元，帶來顯著的成本優(yōu)勢。該項(xiàng)技術(shù)能夠降低對木漿的依賴度，亦符合環(huán)保趨勢，而且在木漿價(jià)格寬幅波動的情況下，能夠保持相對穩(wěn)定的收入及利潤。

  根據(jù)新華匯富測算，紙漿價(jià)格上升20%，公司每公噸可多省200元的成本。優(yōu)源已將脫墨漿技術(shù)運(yùn)用于薄頁紙之上，材料配比之中脫墨漿的占比由2010年的20%提升至2017年上半年的42%。公司在穩(wěn)步擴(kuò)充產(chǎn)能的同時(shí)，將不懼木漿價(jià)格的全年上漲趨勢。

  除了領(lǐng)跑薄頁紙領(lǐng)域之外，公司亦部署下游墻紙行業(yè)。現(xiàn)時(shí)，優(yōu)源已收購墻紙制造企業(yè)信榮集團(tuán)80%股權(quán)，剩余的20%的股權(quán)將在年內(nèi)完成收購。信榮旗下?lián)碛小笆ダ蜓拧昂汀卑�福瑞“兩大榮獲全國壁紙十佳品牌的墻紙企業(yè)，擁有14條生產(chǎn)線，年生產(chǎn)產(chǎn)值在2700萬卷左右。墻紙的成本轉(zhuǎn)嫁能力較強(qiáng)，毛利率可到50%左右，令公司的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)得到優(yōu)化。根據(jù)收購協(xié)議中的盈利保證，并表會給優(yōu)源2017年下半年帶來6980萬人民幣的正面影響，優(yōu)源現(xiàn)時(shí)靜態(tài)市盈率逾10倍，新華匯富測算其2017年凈利潤將達(dá)5.1億，市盈率預(yù)計(jì)會降到6倍左右，估值吸引。此外，人民幣兌港幣已較2017年初升值10.53%，匯率變化預(yù)計(jì)會給優(yōu)源業(yè)績帶來一成左右影響。

  源于對自身業(yè)績的了解及對未來發(fā)展的樂觀預(yù)期，優(yōu)源自去年11月中旬開始回購，截止目前，公司共回購1183萬股股份，占已發(fā)行股份數(shù)目的0.943%，平均回購成本為3.595港元，較現(xiàn)行價(jià)位（1月26日收市價(jià)）高15.22%。此外，優(yōu)源于去年11月份納入MSCI中國小型股指數(shù)，有望吸引更多資金來投，令股價(jià)上升以反映公司真正身價(jià)。